ПОИСК Статьи Рисунки Таблицы Стратегия использования заемного капитала для финансирования долгосрочных программ технического совершенствования НПЗ из "Технология, экономика и автоматизация процессов переработки нефти и газа" Нефтяные компании и фирмы располагают значительными собственными финансовыми ресурсами, складывающимися из амортизационных отчислений и части чистой прибыли. Но в связи с высокой степенью износа производственного аппарата, достигающей 75-80 %, их недостаточно для покрытия потребности в инвестициях. [c.542] По оценке Министерства экономического развития и торговли РФ в период за 2007-2015 гг. потребность нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей промышленности в капиталовложениях составит до 88,8 млрд долл. США. Собственные средства предприятий покрывают не более половины этой суммы. В такой ситуации использование долгосрочных кредитов становится неизбежным, однако масштабы заимствований должны быть безопасны. [c.542] Увеличение в пассивах доли заемных средств перекладывает на акционеров компании-заемщика дополнительный финансовый риск, обусловленный неопределенностью будущей эффективности его применения (капиталоотдачи). [c.542] Как бы тщательно не планировалась операционная и инвестиционная деятельность компании, всегда существует вероятность получения меньшей прибыли, чем ожидаемая. Это, в частности, проявляется в постоянных колебаниях рентабельности собственного капитала за предшествующие годы. Если бы рентабельность активов в будущем была бы гарантирована, а платежи клиентов совершенно регулярными, то компания могла бы быть уверенной в том, что ее финансовое положение не ухудшится с увеличением доли заемного капитала в пассивах. В действительности это не так и необходимо тщательно анализировать финансовые последствия долгосрочных займов, чтобы установить безопасную их долю в структуре капитала. В связи с тяжестью последствий возможной ошибки данная задача должна решаться на надежной теоретической основе. Она формировалась длительное время и поэтому для усвоения методически верных приемов расчета необходимо хорошо представлять эволюцию теории структуры капитала. [c.543] В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер при очень сильных и далеких от реальности допущениях дали арбитражное доказательство независимости стоимости капитала фирмы от способов ее финансирования, откуда следует, что привлечение долговременных заемных средств не имеет смысла. [c.544] На практике наблюдаются разные сочетания / , /, о и, если окажется, что для конкретной фирмы-заемщика 7 - / а, то эффект финансового рычага не погашен полностью. Чтобы теория Модильяни-Миллера была верной требуется со стороны банка увеличить / до уровня, обеспечивающего равенство Л - / = а. Но кредитная система не может с такой высокой точностью подстраивать процентную ставку под индивидуальное сочетание рентабельности К и риска а каждой фирмы. [c.544] Это невозможно потому, что кредитные ресурсы каждого банка в принципе доступны по более или менее одинаковой цене большинству фирм. Кроме того, при автоматической подстройке процента под равенство / - г = о поведение кредитора как бы противоречит банковским принципам. Так, если / - о, то банк должен поднять процент, а если / - г а, то снизить его. Получается, что процент снижается для фирм с высоким риском о, а повышается для фирм с высокогарантированной рентабельностью К и малым риском. [c.545] Более вероятное объяснение предполагает выполнение условия К I = а в среднем для экономики, а отдельные компании характеризуются соотношением Я I а, другие же Я - 1 о. [c.545] Тогда первые будут иметь высокий удельный вес заемных средств, а вторые вообше не смогут их привлекать. Следствием станет резкое разделение миллионов фирм на кредитоспособные и некредитоспособные. Причем первым целесообразно иметь 100 % заемного капитала, а вторым — нуль. [c.545] Такой крайней поляризации нет ни в одной стране мира. [c.545] Главное же в том, что при равенстве Я 1 = а утрачивается экономический мотив получения долгосрочных кредитов. [c.545] Поэтому, не исключая действия указанного выше механизма в определенных масштабах, надо скорее искать объяснение фактической структуры капитала во влиянии тех факторов, которые устранены из модели Модильяни-Миллера. [c.545] Сознавая, что первоначальный вывод из принятых ими посылок противоречит практике бизнеса, Модильяни и Миллер в последующем ввели в модель налоги на корпорации и пришли к математически подтвержденному заключению о том, что вычет процентов по кредиту из налогооблагаемой прибыли определяет целесообразность 100 %-ного заемного финансирования. [c.545] В 1976 г. Миллер дополнительно учел в модели налоги на личные доходы. Оказалось, что включение этих налогов уменьшает, но не исключает выгод заемного финансирования. Следовательно, модель Миллера также рекомендует 100 %-ное финансирование за счет займов. Фактически такого никогда не наблюдается и доля заемного капитала в структуре пассивов в большинстве стран составляет от 40 до 60 V . [c.545] Отсутствие до настоящего времени формализованного метода расчета оптимальной структуры капитала говорит о большой познавательной сложности проблемы. В ней сходятся неоднозначная мотивация поведения акционеров и менеджеров, не до конца раскрытая природа ссудного процента и не вполне ясный механизм перехода дополнительного финансового риска на владельцев фирмы-заемщика. [c.546] В данном случае применено основное правило соотнесения потенциала использования заемного капитала R - i и величины риска а в наиболее непосредственной форме. [c.547] В какой степени она отвечает истинной мотивации менеджеров, можно судить по результатам сравнения расчетной величины F со средней фактической в той или иной стране. Если взять для примера экономику США, то в ней в среднем за 1980-2000 гг./ =0,12, 0 = 0,25, /=0,07. [c.547] Фактическая величина отношения этот период была в пределах 1,8-2,1. [c.547] Известно, что мотивация акционеров и менеджеров сложна. Хотя в конечном счете она сводится к стремлению получить максимальную совокупную прибьшь за жизненный цикл фирмы, в отдельные годы и даже на протяжении нескольких лет подряд, средством обеспечения этого конечного интереса может стать стратегия максимизации текущей прибыли. Не исключены и такие варианты мотивации, как максимизация текущей прибыли или капитализации, но при условии минимизации общего риска. Поэтому следует специально моделировать ситуации, в которых F устанавливается по перечисленным критериям. [c.548] Возможны только два соотношения. Первое Л / -(- о, и тогда целесообразно 100 %-ное заемное финансирование второе R i + о, и в этом случае долгосрочные кредиты брать нет смысла. [c.548] Вернуться к основной статье